¿Amenaza el aumento de las tasas de interés a la economía estadounidense?

Volver a la normalidad. El 27 de julio, la Reserva Federal elevó sus tipos de interés de referencia un 0,75%. El banco central estadounidense continuó ahí, por cuarta vez en un año, con un fuerte aumento de sus tasas. Hay que decir que están casi ausentes durante la pandemia, una situación atípica y temporal.

Las tasas clave deberían alcanzar el 3,8% el próximo año. ¿Por qué ahora endurecer la política monetaria? Debido a la inflación más alta en 40 años, provocada principalmente por la escasez de ingredientes y la guerra en Ucrania que aumentó los precios de la energía.

Una pequeña explicación. Las tasas preferenciales determinan el precio al que los bancos comerciales toman prestado su efectivo de la “Fed” (Reserva Federal, el nombre del banco central de EE. UU.). Al aumentar el valor del dinero, la institución provoca una disminución de la oferta monetaria, lo que frena el aumento de los precios.

En efecto, los bancos trasladan el aumento a sus clientes. Las tasas inmobiliarias han comenzado a subir al otro lado del Atlántico. Los créditos al consumo para particulares y los préstamos a empresas son cada vez más caros y, por tanto, más frecuentes. Como resultado, la demanda de bienes y servicios disminuye, al igual que la producción de dinero, lo que generalmente resulta en precios más bajos.

“Línea volckeriana”

Algunos observadores han comparado la posición actual de la Fed con la política ofensiva de Paul Volcker en la década de 1980. ¡El presidente de la Fed en ese momento subió las tasas clave hasta alcanzar el 20%! Su actual sucesor, Jérôme Powell, no llegará tan lejos. Tiene que lidiar con la inflación, cuyas causas son difíciles de controlar. Los precios de la energía y las materias primas se deciden a nivel mundial y no a nivel estadounidense.

Pero si el banco central corre el riesgo de desacelerar el crecimiento, lo que automáticamente aumentaría el desempleo, es porque tiene la oportunidad de hacerlo. Ante la “Gran Renuncia” de parte de sus activos, la economía estadounidense está agotando sus recursos productivos.

En julio creó 528.000 puestos de trabajo, volviendo a su nivel previo a la pandemia. La tasa de desempleo es del 3,5%, el nivel más bajo en 70 años. Es por eso que el banco central puede llevar a cabo una política estricta que corre el riesgo de aumentar el desempleo. “ Necesitamos cinco años de paro por encima de 5 % para contener la inflación »incluso declaró el economista Larry Summers, exsecretario del Tesoro de los Estados Unidos.

Otro factor favorable es que los bancos comerciales están funcionando bien. En junio, las pruebas de estrés para el año 2022 concluyeron que el nivel de capital de los bancos estadounidenses es en general satisfactorio. Esto significa que los 34 establecimientos que intervienen en estas pruebas no están muy endeudados y pueden absorber una recesión. “Esto es positivo para la financiación de las empresas americanas, que depende de 36 % sobre préstamo bancario »dice Pascal Quiry, profesor de finanzas en HEC y coautor del libro Vernimmen.

En estas condiciones favorables, la Fed comenzó a reducir el tamaño de su balance, que rozaba los 9.000 millones de dólares tras la compra masiva de títulos financieros durante la pandemia del Covid-19. A partir de septiembre, la Fed volverá a vender hasta 95.000 millones de dólares en activos cada mes para encontrar un balance de un tamaño más razonable.

Temores de recesión

La renovada disciplina del banco central hace que los inversores teman una desaceleración del crecimiento económico. El índice bursátil estadounidense Nasdaq de tecnología pesada cayó un 22% en el segundo trimestre, su peor caída desde la crisis financiera de 2008.

Según el semanario El economistaEl 56% de los estadounidenses cree estar en recesión, aunque hay debates entre expertos en el tema. “Los préstamos con tarjetas de crédito y los préstamos hipotecarios se contratan a tipos variables en Estados Unidos, encareciendo estos préstamos para particulares »explicó Pascal Quiry. “Los préstamos inmobiliarios cotizan por encima de 6 % La construcción de viviendas será lenta y los precios de la vivienda caerán”agregó Patrick Artus, director de investigación de Natixis.

Sin embargo, buenas noticias: las personas están obteniendo ahorros relativamente generosos después de Covid-19. “La riqueza financiera líquida de los hogares ha aumentado significativamente luego de las revisiones de las administraciones de Trump y Biden”, destaca Christophe Blot, Director Adjunto del Departamento de Análisis y Previsión del Observatorio Francés de las Condiciones Económicas (OFCE) y Profesor Asociado de la Universidad de París Nanterre. Su colchón de liquidez permite a los hogares estadounidenses absorber más fácilmente las recesiones económicas.

¿Y frente a la corporación? El aumento de las tasas de interés los obligará a ser más selectivos en sus inversiones. “Los grandes grupos tienen dinero y solo necesitarán posponer algunas inversiones. Por otro lado, las pymes están directamente expuestas al aumento del costo del crédito, porque tienen menos liquidez.creer en Christophe Blot.

Importar es más barato

Una política monetaria más estricta también condujo a un aumento en el valor del dólar, que incluso alcanzó la paridad con el euro por primera vez en veinte años. La explicación es simple: las tasas son más altas en todo el Canal, los inversionistas prefieren comprar valores estadounidenses, lo que aumenta la demanda de dólares y por lo tanto aumenta el valor del billete verde, lo que castiga las pérdidas de exportación.

La asesora económica del presidente estadounidense Joe Biden, Cecilia Rouse, atribuyó la contracción del PIB en el primer trimestre a la debilidad de las exportaciones. Por otro lado, los competidores extranjeros se están volviendo más competitivos en el mercado estadounidense.

“Estados Unidos tiene un déficit comercial crónico, lo que significa que es un importador neto. Sin embargo, las importaciones de Europa o Asia se abaratan con la subida del dólar”, descifra Pascal Quiry. En última instancia, la apreciación del dólar favorece a los hogares estadounidenses pero pone en desventaja a las empresas estadounidenses, cuya competitividad de precios disminuye en relación con las importaciones.

El panorama es menos sombrío de lo que parece cuando observamos las tasas de interés reales, es decir, ajustadas por inflación. Este último se encuentra en realidad en un nivel muy alto, en torno al 8,5%. Las tasas de interés reales son negativas. “Si la inflación se mantiene en este nivel, ¡es hora de pedir prestado! » Christophe Blot resbaló. El especialista apunta a otro indicador bastante alentador: la brecha entre la tasa de la deuda soberana de EE.UU. y la deuda corporativa.

“Las empresas que cotizan en bolsa y calificadas Baa (créditos de grado intermedio, nota del editor) por las agencias calificadoras tomaron prestado a una tasa promedio de 2 % superior a la Fed, es decir, 5 %-5.5 % Esta diferencia de 2 % es menos de 3 % observado durante Covid-19 »continúa Christophe Blot.

En otras palabras, los inversores siguen siendo reacios al riesgo de prestar dinero a las empresas. Una buena señal para la economía.

El nivel de deuda corporativa tampoco es alarmante. “La relación de deuda a superávit operativo bruto está en línea con el promedio histórico. Las corporaciones estadounidenses publican fuertes ganancias en 2021, aunque es probable que disminuyan este año”dijo Pascal Quiry.

Ráfaga de burbujas

De hecho, no todas las partes de la economía estadounidense están en el mismo barco. La tecnología está particularmente expuesta a la recesión, después de años de euforia excesiva.

“La burbuja tecnológica está estallando y eso es algo bueno. Es la misma historia para otras clases de activos particularmente riesgosas: deuda bajo LBO, SPAC (Special Purpose Acquisition Companies, empresas destinadas a reunir capital en el mercado de valores para adquirir una empresa, Ed) y las criptomonedas cayeron bruscamente a medida que se eliminó el exceso de liquidez. La política monetaria elimina todas las partes estúpidas de las finanzas”estudiando a Patricio Artus.

LBO (leveraged buy-out) o adquisición con apalancamiento es un paquete financiero que consiste en adquirir una empresa a través de su endeudamiento; los beneficios generados entonces por la empresa adquirida se utilizan para pagar su deuda. Los créditos LBO sumaron 3.000 millones de dólares en Estados Unidos, récord histórico. Se han más que duplicado desde la crisis financiera, impulsadas por tasas de interés extremadamente bajas. Con el aumento de los precios de los créditos y la perspectiva de una desaceleración económica, los inversores que prefieren comprar bonos de empresas con buenas calificaciones están descuidando los créditos más riesgosos que los estándares.

Restricciones presupuestarias

Sin embargo, el crecimiento económico de EE. UU. puede estar más en riesgo por las decisiones presupuestarias de la administración Biden que por la política monetaria de la Reserva Federal.

“El déficit público debería llegar a 4 % este año en comparación con 9 % el año pasado. El Congreso ha bloqueado la mayoría de las medidas propuestas por Joe Biden. Esta diferencia de 5 % año tras año es un gran impacto para los hogares”observó Patrick Artus.

El investigador estima que al otro lado del Atlántico, la renta disponible de los individuos debería disminuir un 5% este año, con una inflación que sube más rápido que la suma de los salarios y las ayudas públicas a los hogares.

De hecho, el Congreso votó el 8 de agosto un plan de 430 mil millones de dólares para el clima y la salud de los estadounidenses, pero la cantidad se ha reducido significativamente. El programa inicial, Build Back Better, presentado al Congreso el año pasado, proporcionó $3.5 billones en gastos. Fue rechazada tras la oposición de dos senadores demócratas. Por lo tanto, la última versión es casi diez veces más ambiciosa que su sobre.

Añadamos que la economía estadounidense adolece de otro mal más estructural: la falta de competencia. Las tasas de margen están aumentando, lo que significa que los precios están creciendo más rápido que los costos. El francés Thomas Philippon, profesor de finanzas en la Stern School of Business de Nueva York, analiza este fenómeno aparentemente sorprendente en su libro Ganadores de la competencia. Cuando Francia es mejor que Estados Unidos (Umbral, 2022).

Desde principios de XX^mi siglo, el Tío Sam permitió que muchos sectores de su economía se concentraran bajo la presión de los grupos de presión industriales. Los hogares estadounidenses pagan más por sus boletos de avión, sus paquetes telefónicos o sus servicios bancarios que sus contrapartes europeas. Por una vez, estos últimos pueden agradecer el trabajo de la Comisión en términos de lucha contra los oligopolios. A pesar de los euroescépticos, las autoridades anticompetitivas se han establecido más a este lado del Atlántico. En beneficio de los consumidores.