Brexit, el primer desencadenante de los problemas económicos de Gran Bretaña

En Reino Unido, la polémica por el proyecto de paquete de medidas para reactivar la economía británica, que está al borde de la recesión y registra una inflación cercana al 10% anual, es interminable. El lunes 3 de octubre, el Canciller de Hacienda (equivalente al Ministro de Finanzas), Kwasi Kwarteng, anunció que el gobierno finalmente retiraría la disposición más controvertida de su “evento fiscal”: la abolición de la tasa impositiva al 45% para los hogares más ricos.

Por lo tanto, el Ejecutivo da marcha atrás a su programa de choque minifiscal, presentado el 23 de septiembre y fuertemente criticado por la oposición desde entonces. La revelación de este plan provocó una caída histórica de la libra esterlina en los mercados tres días después, ya que los inversores temían una explosión de la deuda británica. El domingo 2 de octubre, la primera ministra Liz Truss, que lleva un mes en el cargo pero ya está en niveles impopulares, reconoció “errores” en la comunicación pero sostuvo que la política de bajar impuestos fue una “buena decisión”.

Sin embargo, contrariamente al primer escenario deseado por Liz Truss y Kwasi Kwarteng, no hay evidencia empírica de que bajar los impuestos a los más ricos sea beneficioso para la actividad económica.

Una combinación de políticas sin coherencia

Sobre todo, la combinación de políticas monetarias y presupuestarias en el Reino Unido, la llamada combinación de políticas, parece ser incoherente. De hecho, como la mayoría de los bancos centrales, el Banco de Inglaterra (BoE) se encuentra actualmente en un ciclo de aumento de sus tasas clave para tratar de combatir la inflación y llevarla de vuelta al objetivo del 2%. El 21 de septiembre, dos días antes del anuncio de las medidas monetarias, el comité de política monetaria del BoE decidió específicamente subir su tasa de referencia (Tarifa bancaria) en 0,5 puntos porcentuales hasta el 2,25 %.

Por otro lado, el banco central decidió simultáneamente reducir gradualmente el stock de bonos del gobierno que compró durante los próximos doce meses, lo que también contribuye al endurecimiento de las condiciones financieras. Sin embargo, la literatura académica reciente converge en las negativas consecuencias macroeconómicas de tal restricción, lo que aumenta considerablemente el riesgo de caer en una recesión económica.

En balance:

  • la inflación que el Banco de Inglaterra está tratando de combatir será alimentada por recortes de impuestos decididos por el gobierno;

  • El objetivo del gobierno de aumentar el crecimiento económico se verá obstaculizado por el endurecimiento de las condiciones financieras impuestas por el banco central.

Además, este plan de recuperación no se autofinancia, sino que se alimentará de la deuda pública. Esto puede generar interrogantes en el contexto de una deuda pública que se considera elevada (99,6 % del PIB en el primer trimestre de 2022), consecuencia de varios años de shock económico negativo.

También existe un riesgo importante de que parte de este estímulo presupuestario se filtre a través de las importaciones, lo que incrementaría en la misma cantidad el déficit comercial británico, que se estima en torno a los 30.000 millones de libras en el segundo trimestre de 2022 (total bienes y servicios) . Además, los primeros análisis realizados en el Reino Unido subrayaron que este programa fiscal beneficiaría claramente a los hogares más ricos.

El Reino Unido parece, por tanto, estar en un callejón sin salida ante la crisis, sobre todo porque el país sigue lastrado por las consecuencias del Brexit.

La inversión ha estado cayendo desde 2016

A lo largo de los años, la economía británica experimentó una serie de cuatro impactos negativos: la crisis financiera mundial y la recesión que siguió en 2008-09, la salida de la Unión Europea (Brexit) votada por el referéndum de junio de 2016, el Covid- la pandemia del 19 en 2020-21 y finalmente la crisis energética relacionada con la guerra en Ucrania tras la invasión rusa el 24 de febrero de 2022.

Si bien tres de estos choques fueron vividos y relacionados con eventos externos, el Brexit sigue siendo una crisis que los propios británicos hicieron al votar a favor de salir de la Unión Europea. Este choque es quizás el que más daño ha hecho en términos económicos, especialmente al destruir la confianza de los agentes económicos, nacionales y extranjeros.

De hecho, la incertidumbre sobre la política económica aumentó rápidamente a un máximo histórico tras el impacto del Brexit y luego se mantuvo en niveles elevados al comienzo de la pandemia de la COVID-19 (véase el gráfico 1) .

La alta incertidumbre en la política económica, durante un período de tiempo relativamente largo, se ha traducido en una continua debilidad en la inversión empresarial. De hecho, en la literatura económica, la incertidumbre se considera uno de los factores determinantes en las decisiones de inversión, junto con la demanda esperada y los costes de financiación.

Si comparamos el Reino Unido con un país socio, algo similar pero no directamente afectado por el Brexit, por ejemplo Francia, vemos claramente una brecha creciente en los niveles de inversión empresarial.

En el segundo trimestre de 2022, la inversión empresarial en Reino Unido está un 7% por debajo de su nivel de mediados de 2016 (tras el referéndum), mientras que en Francia está un 17% por encima (ver Gráfico 2).

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En el período reciente, el PIB del Reino Unido superó su nivel anterior a la COVID-19 en el primer trimestre de 2022. Sin embargo, los primeros resultados del segundo trimestre de 2022 indican una disminución del PIB del -0,1 % intertrimestral. pasado

En este frágil contexto macroeconómico, la crisis energética ligada a la guerra de Ucrania acentuó las presiones inflacionistas ya evidentes en la recuperación post-Covid. El crecimiento anual del índice de precios al consumidor se ubicó en 9.9% anual en agosto. Aunque gran parte de este incremento estuvo relacionado con el shock energético, la inflación subyacente (excluidos energía, alimentos, alcohol y tabaco) se situó en el 6,3%, lo que sugiere efectos de segunda vuelta no despreciables.

En particular, los precios de las materias primas aumentaron un 12,9% interanual, principalmente por el impacto de las restricciones de oferta. Este aumento de la inflación se transmite a toda la economía: el 80% de los bienes y servicios incluidos en la cesta de consumo experimentaron una inflación superior al 4%, frente al 60% en la zona euro.

El castigo de los mercados

Actualmente, los mercados financieros señalan la falta de coherencia de la combinación de políticas y la falta de credibilidad del plan de recuperación. El tipo de interés de los bonos del gobierno británico subió hasta el 4,5 % el martes 27 de septiembre, un máximo histórico desde mediados de 2008 (ver gráfico 3). Este aumento de tipos largos no es una señal positiva enviada por los mercados. Es cierto que la parte de “expectativa” de las tasas largas ha aumentado bajo el efecto de las expectativas crecientes de las tasas cortas, pero las primas de riesgo, reales y nominales, ciertamente se han revaluado.

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En el mercado de divisas, la libra ha caído cerca de un 20% en el último año frente al dólar estadounidense, alcanzando un valor de 1,07 el 27 de septiembre.

Es cierto que hay un efecto dólar en este desarrollo, en el sentido de que la moneda estadounidense se valora frente a una gran cantidad de monedas, como sucede sistemáticamente en tiempos de crisis global. Pero la libra también ha caído en términos de tipo de cambio efectivo nominal, es decir frente a una cesta de 27 monedas, en torno a un 7% desde principios de año.

¿Cuál es el efecto de tal devaluación sobre la inflación? El Banco de Inglaterra (BoE) tiene una regla general para evaluar esto. La transmisión de una depreciación de la libra a la inflación se produce en dos etapas de la siguiente manera: primero se produce el efecto sobre los precios de importación (entre el 60% y el 90%), luego el efecto finalmente en los precios de consumo, suponiendo un comportamiento uniforme de los márgenes comerciales de las empresas, depende de la intensidad del consumo de importaciones, que se estima en torno al 30 % en el Reino Unido. Finalmente, el coeficiente de transmisión está entre el 20% y el 30% dependiendo del BoE.

En consecuencia, una depreciación en términos efectivos del 7% resultaría en un aumento del nivel de precios entre 1,5% y 2% desde principios de año. Esto no es insignificante y enfatiza el efecto boomerang de descifrar la combinación de políticas de los mercados financieros sobre la actividad económica.

En última instancia, estos acontecimientos del mercado tras el anuncio del plan de estímulo también contribuyeron al endurecimiento de las condiciones financieras, aumentando la probabilidad de una recesión en los próximos meses. La mayoría de las perspectivas de crecimiento para 2023 siguen siendo pesimistas: según el pronóstico provisional de la OCDE publicado el 26 de septiembre, el PIB británico debería estancarse en 2023 en comparación con 2022, lo que apunta a varios trimestres de crecimiento negativo.

Además, el 26 de septiembre, el Banco de Inglaterra publicó sus hipótesis del escenario de prueba de estrés para el sistema bancario británico: durante esta capacitación se considerará la hipótesis de una profunda recesión en el Reino Unido y simultáneamente para la economía global.

Debido a las consecuencias en los mercados financieros de varios anuncios de política económica, el BoE cambió su posición al anunciar el 28 de septiembre que reanudaría de inmediato la compra de valores soberanos británicos, incluso temporalmente hasta el 14 de octubre.

El argumento esgrimido es el riesgo de estabilidad financiera del sistema británico, del que también es responsable. Este rápido cambio de posición tras el primer anuncio del plan de recuperación del gobierno es un buen ejemplo de dominio financiero, el principio de que la política monetaria depende de la política fiscal. Este cambio en la política monetaria resultó en una mayor volatilidad en los mercados financieros.

Para reducir esto, el problema entre la política monetaria y la política fiscal debe resolverse rápidamente, ya sea afirmando la determinación del banco central de combatir la inflación, o aclarando la estrategia de financiamiento del gobierno en su plan de acción.

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Mediante Lorenzo FerraraProfesor de Economía Internacional, SKEMA Business School.

La versión original de este artículo fue publicada en The Conversation.