Economía | ¿A qué prestar atención en 2023?

OPINIÓN | Antes de la Navidad de 2022, los principales bancos centrales han jugado al coco. Al menos eso es lo que sintieron los inversores ante las reacciones observadas en los mercados de renta variable y renta fija tras las reuniones de política monetaria de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) y el Banco Central Europeo (BCE). Sin embargo, las subidas de tipos clave anunciadas a mediados de diciembre estuvieron en línea con las expectativas, es decir, en 50 pb frente a los 75 pb que marcaron las reuniones anteriores. Esta desaceleración en el ritmo de las subidas de tipos de interés clave se corresponde bien con la última versión de la definición de “pivote” que los inversores celebraron ampliamente en octubre y noviembre. A través de Nathalie Benatia, economista sénior, BNPP AM

Este artículo no buscará hacer exégesis de las declaraciones de Jerónimo Powell y de cristina lagardeprimero porque muchos economistas de mercado lo atienden en las horas posteriores a las reuniones, luego porque el significado básico de la palabra (explicación filológica, histórica o doctrinal de un texto oscuro o discutible según el diccionario Larousse) puede dar a esta práctica una paradoja.

Más que frases que unánimemente sospechan” hawkish », las previsiones dadas por los miembros de FOMC (Comite de Mercado Abierto Federal) en Estados Unidos y a través de los servicios del Eurosistema en la zona euro nos parece, por un lado, que aporta más información de la habitual y, por otro, enfatiza los elementos a vigilar en 2023.

Frente a las cifras publicadas en septiembre, los bancos centrales revisaron sus expectativas de inflación subyacente a partir de 2023 y 2024, manteniendo el supuesto de un cambio en los precios al alza. Sus previsiones de crecimiento, revisadas a la baja, siguen siendo bastante optimistas a pesar de que la Fed prevé un aumento significativo de la tasa de paro (que se situará en el 4,6% a finales de 2023 y se mantendrá en este nivel en 2024) y de la BCE El riesgo de una interrupción total de las entregas de gas a Rusia se considera como un escenario alternativo.

Más allá de los riesgos que podrían cambiar significativamente la situación económica, nuestro escenario central para 2023 contempla una recesión moderada en Estados Unidos y la zona euro, por diferentes razones a ambos lados del Atlántico y con dinámicas específicas en cada lado. Aunque nuestras previsiones se encuentran entre las más conservadoras, el consenso de los economistas encuestados por Bloomberg está en proceso de convergencia hacia este punto de vista, como lo ilustra la probabilidad dada a la ocurrencia de una recesión en los próximos doce meses. El pensamiento fuerte señala que la casi unanimidad de los economistas no es garantía…

Gráfico 1: Toque la unidad

Los bancos centrales, con la notable excepción de Banco de Inglaterra, no pronostican una contracción de la actividad el próximo año y también señalan que ni siquiera una contracción moderada sería suficiente para reducir suficientemente la inflación. Traducámoslos: el debilitamiento de los indicadores económicos no interferirá con el aumento de las tasas clave. Otra forma de decirlo es decir que, en los próximos meses, los bancos centrales darán prioridad al respeto de su objetivo de inflación por encima de cualquier otra consideración, con el fin de fortalecer su credibilidad. En este sentido, los debates emergentes sobre la posibilidad de cambiar estas metas de inflación (es decir, aumentarlas) no parecen facilitar nuestra reflexión.

Ante esta ola de inflación, los ajustes propuestos por los bancos centrales se realizaron en un contexto de muy baja inflación y apuntaron principalmente a reafirmar el enfoque pragmático que se estaba implementando en ese momento. Cambiar la meta durante un período de alta inflación equivale a privarse de esta flexibilidad. La credibilidad al 2%, que es cierta, permite aceptar que la previsión de inflación en 2025 sea del 2,1% en Estados Unidos e incluso del 2,3% en la zona euro, la alimentados y el BCE pueden dar por cumplida su misión. Por el contrario, si se establece un nuevo objetivo en el 3,0%, este nivel se convertirá efectivamente en un techo.

A pesar del discurso claro de los bancos centrales, los inversores, debido a que esperan que la inflación baje muy rápido en 2023, piensan que el aumento de las tasas de referencia será menos significativo de lo anunciado (el tarifa terminales decir, el pico de las tasas de interés preferenciales de alimentadosahora es significativamente más bajo que antes de la publicación el 10 de noviembre del índice de precios al consumidor de octubre que confirmó la caída del consumo) o que la relajación monetaria se producirá muy rápidamente cuando alcance este punto máximo.

Es fácil ver qué está impulsando esta situación: se espera que los efectos subyacentes en los precios de las materias primas sean negativos desde principios de 2023, con una variación interanual de los precios del petróleo del -30 % en marzo bajo el supuesto de estabilización de precios en los niveles vigentes a mediados de diciembre (es decir, alrededor de 75 dólares por barril de WTI).

Sin lugar a dudas, estos desarrollos tendrán un impacto rápido en el precio de los bienes, pero la verdadera pregunta para 2023 será el precio de los servicios, es decir, los salarios. las previsiones de BCE dar una respuesta a esta pregunta explicando las oraciones especialmente hawkish en la rueda de prensa de cristina lagarde y en los días siguientes. Según los servicios del Eurosistema, los salarios deberían aumentar un 5,2% en 2023, un 4,5% en 2024 y un 3,9% en 2025, una tasa superior a su media histórica. En los Estados Unidos, mientras los salarios siguen aumentando a una tasa del 5,0%, el alimentados pretende explícitamente “enfriar” el mercado laboral.

Cuadro 2: ¿Hacia efectos de segunda ronda?

Desafortunadamente para los economistas (y los banqueros centrales), el empleo es una variable de actividad rezagada, que mejora o empeora después de que otros indicadores ya hayan experimentado un cambio significativo. Sin embargo, los bancos centrales han explicado que quieren establecer sus decisiones de política monetaria en datos tangibles y no en predicciones.

Esperamos, como se indicó anteriormente, una recesión y una inflexión de la inflación que, sin embargo, la dejará alta en 2023. En consecuencia, no esperamos un recorte en las tasas clave antes del 4^mi trimestre de 2023, de tasas terminales relativamente altas en los Estados Unidos y la zona euro. Las trayectorias que se observan en el mercado de futuros son bastante diferentes durante la pausa del pastelero. El principal elemento tanto para la renta fija como para la renta variable en el primer semestre de 2023 es el ajuste de las expectativas del mercado a las intenciones de los bancos centrales, que cambiará según la información disponible. Del lado de los bancos centrales, un espejo de Jerónimo Powell en un discurso sobre la inflación y el mercado laboral pronunciado el 30 de noviembre, parecemos resumir el estado de ánimo general: “sin estabilidad de precios, la economía no funciona para nadie”. Buena combinación…

Tribuna escrita por Nathalie Benatia, economista sénior, BNPP AM

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