“Por qué nos dirigimos hacia una nueva era económica”

Olivier Garnier es Director General de Estadística, Estudios y Asuntos Internacionales de la Banque de France.

La inflación en la mayoría de las economías avanzadas se encuentra ahora en niveles muy altos, no registrados desde principios de la década de 1980. Esta situación es, ante todo, la consecuencia de choques seculares: la pandemia y luego la invasión de Rusia en Ucrania. Pero también podría conducir a un cambio hacia un nuevo régimen de inflación, después de los que hemos conocido en el pasado.

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Desde mediados de la década de 1980 hasta la gran crisis financiera de 2008, el mundo experimentó el llamado régimen de la “Gran Moderación”. Los analistas generalmente atribuyen esto a una combinación de “buena política” y “suerte”… lo cual no es casualidad. De hecho, resultó de cambios geopolíticos y estructurales favorables a una oferta productiva mundial más abundante y más elástica, desempeñando así un fuerte papel de amortiguador en caso de choques. Así, el final de la Guerra Fría y la caída del Muro de Berlín marcaron el inicio de una era no solo de gran estabilidad geopolítica sino también de fuerte aceleración de la globalización. No es casualidad que la creencia en el “fin del ciclo económico” coincidiera entonces con el resurgimiento del concepto del “fin de la historia”. Con los avances en la tecnología de la información, se han desarrollado las cadenas de suministro globales y la gestión de producción “justo a tiempo”, lo que limita el papel de los cambios de inventario en los cambios económicos. Y con la adición del comercio internacional de China, India y el antiguo bloque del Este, la fuerza laboral global, particularmente en las actividades manufactureras, se ha duplicado. Además, la evolución del marco de política macroeconómica también ha contribuido a reducir la volatilidad de la actividad y los precios. En términos de política monetaria, la independencia y la inflación objetivo (generalmente alrededor del 2%) se convirtieron en la nueva norma. Las políticas financieras, por su parte, son reglas más estructuradas, aunque no se respeten plenamente.

Además de la recurrencia y escala de la pandemia, los choques geopolíticos y energéticos, las condiciones estructurales que han sido favorables durante más de treinta años están en proceso de revertirse.

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La crisis financiera de 2008 y la crisis de la deuda en la zona euro de 2010-2012 no constituyeron una ruptura real en la “Gran Moderación”. En cambio, se interpretan como una consecuencia de la “paradoja del silencio”: antes de 2007, el exceso de confianza en las propiedades autoestabilizadoras del sistema y en la ausencia de riesgo llevó a una excesiva desregulación financiera y acción de endeudamiento.

La década de “subinflación” también continuó en la década de 2010 (es decir, constantemente por debajo del 2%). A nivel global, los factores favorables del lado de la oferta no han cambiado mucho. Después de las crisis financieras, la evolución provino en gran medida del lado de la demanda, con un fortalecimiento del exceso crónico de ahorro en relación con la inversión y una mayor preferencia por la liquidez: de ahí la creciente dificultad de las políticas monetarias convencionales para combatir las presiones deflacionarias y hacer retroceder la inflación hacia el nivel más bajo. Objetivo del 2% a medida que la tasa de interés de equilibrio se acerca a cero, e incluso cae por debajo.

La situación actual muestra claramente los primeros signos de ruptura. Además de la recurrencia y magnitud de la pandemia, los choques geopolíticos y energéticos, las condiciones estructurales que han sido favorables durante más de treinta años se están revirtiendo, con una particular fragmentación de los flujos comerciales globales al favorecer la seguridad de la eficiencia. Además, el cambio climático está provocando perturbaciones más frecuentes y dañinas. Y es probable que las políticas a favor de la transición energética tengan un impacto negativo en el suministro, especialmente si se implementan tarde y de manera deficiente. Finalmente, a más largo plazo, la demografía también puede conducir a la falta de recursos laborales. Queda una incógnita que podría jugar un papel positivo: el impacto, aún esperado -pero hasta ahora inconcluso- de la digitalización en la productividad. Por el lado de la demanda, el quiebre es menos evidente, lo que reduce el riesgo de un régimen inflacionario impulsado por la demanda. La sobreacumulación de ahorro global seguirá siendo alimentada por los desequilibrios financieros acumulados -nacionales e internacionales- así como por un comportamiento cauteloso frente a una mayor volatilidad. Sin embargo, un cambio puede provenir de inversiones para combatir el cambio climático.

Después de la Gran Moderación, los bancos centrales deben prepararse para un régimen de inflación más volátil.

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El regreso a un régimen de estanflación como el de la década de 1970 puede evitarse bajo dos condiciones: por un lado, políticas gubernamentales que promuevan el desarrollo de la oferta, mediante la culminación exitosa de transiciones digitales y ecológicas; por otro lado, políticas monetarias más independientes que antes para combatir el riesgo de que continúe una inflación excesivamente alta.

Si es así, ¿nos dirigimos hacia un nuevo régimen de inflación? Las rupturas globales actuales o futuras a nivel geopolítico, climático, energético e incluso demográfico contribuyen al cambio de régimen. Pero esto último depende en gran medida de las políticas económicas seguidas. Después de la Gran Moderación, los bancos centrales deben prepararse para un régimen de inflación más volátil. Pero esto no significa que las políticas monetarias no puedan mantener la inflación en torno a su meta de inflación del 2% en el mediano plazo. Frente a fuerzas más diversas, ahora tienen una gama más amplia de instrumentos.

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